„Ich brauche mein Geld jetzt“: Belastungstest für die größte Schwachstelle von P2P

Fragen Sie einen P2P-Investor, was ihn auf einer Plattform hält, und er wird über Renditen sprechen. Fragen Sie ihn, was ihn beinahe zum Verlassen der Plattform bewogen hätte, und Sie werden eine andere Geschichte hören: den Monat, in dem er sein Geld benötigte und nicht darauf zugreifen konnte. Liquidität, nicht Rendite, ist der stille Dealbreaker dieser Anlageklasse, und endlich erhält sie Aufmerksamkeit.

Das jüngste Beispiel ist Afranga, das kürzlich eine Option zur vorzeitigen Auszahlung für sein festverzinsliches SaveSmart-Produkt eingeführt hat. Diese Einführung ist ein guter Anlass, eine Frage zu untersuchen, die jeder Kreditinvestor beantworten können sollte: Warum ist Ihr Geld überhaupt gebunden, und was wäre nötig, um es freizugeben?

Die Sperrfrist ist kein Fehler

Beginnen Sie damit, wohin Ihr Geld tatsächlich fließt. Wenn Sie in Kredite investieren, sei es über eine Plattform, einen Fonds oder direkt, liegt Ihr Geld nicht einfach auf einem Konto mit Ihrem Namen. Es wird eingesetzt. Es wird zum Warenbestand eines Ladenbesitzers, zum Auto einer Familie oder zum Betriebskapital eines Unternehmens. Der Kreditnehmer zahlt nach einem Zeitplan zurück, und dieser Zeitplan – nicht Ihre Präferenzen – bestimmt, wann das Geld wieder verfügbar ist.

Banken verbergen diese Realität vor Ihnen. Eine Bank nimmt Millionen von Einlagen entgegen, verleiht sie über Jahre und ermöglicht Ihnen dennoch, jederzeit Geld abzuheben. Dieser Trick wird Fristentransformation genannt und funktioniert, weil Abhebungen von Millionen Kunden statistisch vorhersehbar sind. Der Betrieb ist außerdem teuer, was einer der Gründe dafür ist, dass Ihr Sparkonto kaum etwas abwirft.

P2P-Kredite beseitigen diesen Mechanismus. Sie tragen das Laufzeitrisiko selbst und behalten im Gegenzug die Rendite, die sonst die Bank einbehalten hätte. Das ist der ehrliche Kern dieser Anlageklasse: Liquidität und Rendite befinden sich an entgegengesetzten Enden desselben Hebels. Jeder zusätzliche Basispunkt Rendite ist zum Teil die Vergütung dafür, dass Sie auf den Zugriff verzichten.

Warum Liquidität wichtig ist, selbst wenn Sie niemals verkaufen möchten

Der übliche Rat lautet, nur Geld zu investieren, das Sie nicht benötigen werden. Das ist ein guter Rat, aber auch ein unvollständiger, weil er Liquidität als etwas darstellt, das nur Menschen in Panik wünschen. In der Praxis ist der Zugang zu Kapital aus mindestens vier Gründen wichtig, die nichts mit Panik zu tun haben.

• Das Leben richtet sich nicht nach einem Rückzahlungsplan. Eine Heizung fällt aus, ein Job ändert sich, eine Hochzeit findet statt. Zwölf Monate sind eine lange Zeit in einem Haushaltsbudget.
• Chancen haben Fristen. Wenn sich die Märkte in den vergangenen Jahren stark bewegten, waren diejenigen Anleger, die ihre Portfolios neu ausrichten konnten, im Vorteil, da sie liquide Positionen hielten. Gebundenes Kapital kann keinem besseren Preis nachjagen.
• Portfolios driften. Wenn Kredite 40 % Ihres Portfolios ausmachen, obwohl Sie 25 % vorgesehen hatten, benötigen Sie einen Ausstiegsmechanismus, um dies zu korrigieren. Ohne einen solchen wird Ihre Allokation durch Ihre ältesten Entscheidungen bestimmt, nicht durch Ihre aktuelle Einschätzung.
• Exit-Optionen verändern das Verhalten. Anleger, die wissen, dass sie aussteigen können, investieren tendenziell ruhiger, wählen Positionsgrößen vernünftiger und geraten seltener in Panik. Ironischerweise führt die Möglichkeit auszusteigen dazu, dass Menschen eher investiert bleiben.

Eine kurze Geschichte gebrochener Liquiditätsversprechen

Die P2P-Branche hat dieses Experiment bereits durchgeführt, und die Ergebnisse sind aufschlussreich.

Im März 2020 stellten Anleger auf europäischen Plattformen unter Stress fest, was „sofortiger Zugang“ bedeutet (P2P-Banking dokumentierte den Ansturm in Echtzeit). Produkte, die auf Abruf zuverlässig Auszahlungen vorgenommen hatten, setzten Auszahlungen innerhalb weniger Wochen aus oder verlangsamten sie. Sekundärmärkte blieben geöffnet, wurden jedoch brutal: Verkäufer, die sofort Bargeld benötigten, akzeptierten hohe Abschläge, nur um einen Käufer zu finden, wobei die Preisnachlässe auf dem größten Marktplatz 20 % überstiegen. Nichts davon war zwangsläufig Betrug oder ein Ausfall. Es war die zugrunde liegende Illiquidität der Kredite, die in dem Moment wieder zutage trat, als zu viele Menschen gleichzeitig aussteigen wollten.

Die Lehre ist nicht, dass Liquiditätsfunktionen wertlos sind. Sie besteht darin, dass Liquidität bei der Kreditinvestition immer von Bedingungen abhängt und nur eine Frage entscheidend ist: Welche Bedingungen gelten? Eine Plattform, die ihre Grenzen klar darlegt, ist ehrlicher als eine Plattform, die verspricht, Ihnen Ihr Geld jederzeit zurückzuzahlen.

Die drei Ausstiegsmöglichkeiten und was jede davon kostet

Im Allgemeinen hat die Branche drei Mechanismen entwickelt, jeweils mit einem unterschiedlichen Preis.

• Der Sekundärmarkt. Sie verkaufen Ihre Forderung an einen anderen Investor. Die Kosten bestehen in der Ungewissheit: In ruhigen Märkten können Sie möglicherweise nahe am Nennwert aussteigen, in angespannten Märkten zahlen Sie den vom Käufer geforderten Abschlag. Sie erhalten eine marktgerechte Preisgestaltung, die fair und gelegentlich schmerzhaft ist.
• Die Struktur mit sofortigem Zugang. Die Plattform verspricht eine kontinuierliche Liquidität, die durch eingehende Rückzahlungen und Rücklagen finanziert wird. Der Preis ist in der Regel ein niedrigerer Nominalzinssatz sowie ein Risiko, das in guten Zeiten leicht vergessen wird: Das Versprechen kann genau dann ausgesetzt werden, wenn Sie es am dringendsten benötigen.
• Die begrenzte vorzeitige Auszahlung. Die Plattform ermöglicht es Ihnen, einen Teil Ihrer Investition vor der Fälligkeit zu entnehmen, wobei die Limits so bemessen sind, dass die Abflüsse aus den regulären monatlichen Rückzahlungen des Kreditportfolios finanziert werden können. Die Kosten bestehen aus einer bekannten Gebühr und einer Obergrenze für den verfügbaren Betrag. Sie tauschen Vollständigkeit gegen Planbarkeit.

The SaveSmart-Option, die oben erwähnt wird, ist das aktuellste Beispiel für das dritte Modell, und ihre Bedingungen zeigen, was „begrenzt“ in der Praxis bedeutet: Sie können bis zu 30 % einer Investition abheben, mit einem Höchstbetrag von 5.000 € und einem Mindestbetrag von 100 €, gegen eine Gebühr von 1 % des abgehobenen Betrags. Da Abhebungen auf 5.000 € begrenzt sind, übersteigt die Gebühr nie 50 €.

Rechnen wir einen konkreten Fall durch. Ein Investor mit €8.000 in dem Produkt hat eine Auszahlungsobergrenze von €2.400. Wenn er €2.000 entnimmt, beträgt die Gebühr €20, er erhält €1.980, und seine verbleibenden €6.000 erwirtschaften bis zur Fälligkeit weiterhin monatliche Zinsen. Vergleichen Sie diese €20 mit den mehreren hundert Euro, die derselbe Ausstieg in einem angespannten Monat auf einem Sekundärmarkt mit Abschlag hätte kosten können. Da kein Investor mehr als einen Bruchteil seines Kapitals abziehen kann, bleibt der mögliche Gesamtabfluss im Verhältnis zu den monatlich über das Kreditportfolio fließenden Rückzahlungen gering – genau das macht das Versprechen finanzierbar.

Unter den drei Optionen gibt es keine richtige Antwort. Es geht lediglich um die Frage, welche Kosten Sie lieber zahlen würden: einen unvorhersehbaren Rabatt, ein Sperrungsrisiko oder eine feste Gebühr auf einen Teilbetrag.

Wie Sie jedes Liquiditätsmerkmal analysieren

Bevor Sie sich auf eine Exit-Option auf einer Plattform verlassen, stellen Sie sich vier Fragen.

Woher stammt das Geld? Wenn die Antwort eingehende Rückzahlungen von Kreditnehmern umfasst, prüfen Sie, ob der maximal mögliche Abfluss plausibel geringer ist als diese Rückzahlungsströme. Wenn die Antwort vage ist, gehen Sie vom schlimmsten Fall aus.

Was kostet es genau? Eine Gebühr, die Sie im Voraus berechnen können, ist ein Merkmal. Ein „Marktpreis“ ist variabel. Nicht genannte Kosten sind ein Warnsignal.

Kann es abgeschaltet werden? Lesen Sie die Bedingungen. Jeder ehrliche Liquiditätsmechanismus enthält irgendwo eine Aussetzungsklausel, denn uneingeschränkte Liquidität bei illiquiden Vermögenswerten ist unmöglich. Sie möchten den Auslöser kennen und ihn nicht erst entdecken.

Deckt es Ihr gesamtes Geld oder nur einen Teil davon ab? Ehrlich gekennzeichneter Teilzugang ist besser als vollständiger Zugang, der unter Stress schwindet.

Was keine Funktion ändern kann

Nichts davon macht die Kreditinvestition zu einem Sparkonto, und keine Auszahlungsoption sollte als Notfallreserve betrachtet werden. Kredite sind Investitionen: Kreditnehmer zahlen verspätet, Kreditnehmer fallen aus, das Kapital ist einem Risiko ausgesetzt, und keine Einlagensicherung steht dahinter. Die europäische Crowdfunding-Regulierung hat für eine echte Struktur gesorgt, einschließlich standardisierter Offenlegungen und segregierter Kundengelder, aber die Regulierung macht das Risiko sichtbar, anstatt es verschwinden zu lassen.

Was ein besseres Liquiditätsdesign tatsächlich verändert, ist die Struktur der Vereinbarung. Bei der alten P2P-Vereinbarung gab es höhere Erträge im Austausch für keinerlei Zugang. Die sich herausbildende Vereinbarung bietet höhere Erträge im Austausch für teilweisen Zugang zu bekannten Kosten. Das ist eine echte Verbesserung, und es lohnt sich, die Plattformen zu unterstützen, die ihre Bedingungen in klaren Zahlen angeben.

Hier ist also die Frage, die es in den Kommentaren zu diskutieren lohnt: Wie viel Rendite würden Sie tatsächlich für vollständige Liquidität aufgeben? Die meisten Anleger haben dazu eine klare Meinung. Nur sehr wenige haben es nachgerechnet.