„Ich brauche mein Geld jetzt“: Der Stresstest für die größte Schwachstelle von P2P

Fragen Sie einen P2P-Investor, was ihn auf einer Plattform hält, und er wird über Renditen sprechen. Fragen Sie ihn, was ihn beinahe zum Verlassen der Plattform bewegt hätte, und Sie werden eine andere Geschichte hören: der Monat, in dem er sein Geld benötigte und nicht darauf zugreifen konnte. Liquidität, nicht Rendite, ist der stille Knackpunkt dieser Anlageklasse, und sie erhält endlich die Aufmerksamkeit, die sie verdient.

Das jüngste Beispiel ist Afranga, das kürzlich seinem festverzinslichen SaveSmart-Produkt eine Option zur vorzeitigen Auszahlung hinzugefügt hat. Diese Einführung ist ein guter Anlass, eine Frage zu untersuchen, die jeder Kreditinvestor beantworten können sollte: Warum ist Ihr Geld überhaupt gebunden, und was wäre erforderlich, um es freizusetzen?

Die Sperrfrist ist kein Fehler

Beginnen Sie damit, zu betrachten, wohin Ihr Geld tatsächlich fließt. Wenn Sie in Kredite investieren – ob über eine Plattform, einen Fonds oder direkt –, liegt Ihr Geld nicht auf einem Konto, das auf Ihren Namen läuft. Es wird eingesetzt. Es wird zum Warenbestand eines Ladenbesitzers, zum Auto einer Familie oder zum Betriebskapital eines Unternehmens. Der Kreditnehmer zahlt nach einem Zeitplan zurück, und dieser Zeitplan – nicht Ihre Präferenzen – bestimmt, wann das Geld wieder verfügbar ist.

Banken verbergen diese Realität vor Ihnen. Eine Bank nimmt Millionen von Einlagen entgegen, verleiht sie über Jahre und ermöglicht es Ihnen dennoch, jederzeit Geld abzuheben. Dieser Trick wird Fristentransformation genannt und funktioniert, weil Abhebungen von Millionen von Kunden statistisch vorhersehbar sind. Der Betrieb ist außerdem teuer, was einer der Gründe dafür ist, dass Ihr Sparkonto kaum Zinsen abwirft.

P2P-Kredite verzichten auf diesen Mechanismus. Sie tragen das Laufzeitrisiko selbst und behalten im Gegenzug die Rendite, die sonst die Bank einbehalten hätte. Das ist der ehrliche Kern dieser Anlageklasse: Liquidität und Rendite befinden sich an entgegengesetzten Enden desselben Hebels. Jeder zusätzliche Basispunkt Rendite ist teilweise die Vergütung dafür, dass Sie auf den Zugriff verzichten.

Warum Liquidität wichtig ist, selbst wenn Sie nie vorhaben zu verkaufen

Der übliche Rat lautet, nur Geld zu investieren, das Sie nicht benötigen werden. Das ist ein guter Rat, aber auch ein unvollständiger, weil er Liquidität so behandelt, als wollten nur Menschen in Panik darauf zugreifen. In der Praxis ist der Zugang zu Kapital aus mindestens vier Gründen wichtig, die nichts mit Panik zu tun haben.

• Das Leben hält sich nicht an einen Rückzahlungsplan. Eine Heizungsanlage fällt aus, ein Arbeitsplatzwechsel steht an, eine Hochzeit findet statt. Zwölf Monate sind im Haushaltsbudget eine lange Zeit.
• Chancen haben Fristen. Als sich die Märkte in den letzten Jahren stark bewegten, waren diejenigen Anleger, die ihre Portfolios neu ausrichten konnten, in liquiden Positionen investiert. Gebundenes Kapital kann keinem besseren Preis nachjagen.
• Portfolios verschieben sich. Wenn Kredite 40 % Ihres Portfolios ausmachen, obwohl Sie 25 % vorgesehen hatten, benötigen Sie einen Ausstiegsmechanismus, um dies zu korrigieren. Ohne einen solchen wird Ihre Allokation durch Ihre ältesten Entscheidungen und nicht durch Ihre aktuelle Einschätzung bestimmt.
• Exit-Optionen verändern das Verhalten. Anleger, die wissen, dass sie aussteigen können, investieren tendenziell ruhiger, wählen die Größe ihrer Positionen sinnvoller und geraten weniger in Panik. Ironischerweise führt die Möglichkeit zum Ausstieg dazu, dass Menschen eher investiert bleiben.

Eine kurze Geschichte gebrochener Liquiditätsversprechen

Die P2P-Branche hat dieses Experiment bereits durchgeführt, und die Ergebnisse sind aufschlussreich.

Im März 2020 entdeckten Investoren auf europäischen Plattformen, was „sofortiger Zugang“ unter Stress bedeutet (P2P-Banking dokumentierte den Ansturm in Echtzeit). Produkte, die auf Abruf zuverlässig Auszahlungen vorgenommen hatten, setzten Abhebungen innerhalb weniger Wochen aus oder verlangsamten sie. Sekundärmärkte blieben geöffnet, wurden jedoch brutal: Verkäufer, die sofort Bargeld benötigten, akzeptierten hohe Abschläge, nur um einen Käufer zu finden; auf dem größten Marktplatz überstiegen die Preisnachlässe 20 %. Nichts davon war zwangsläufig Betrug oder ein Ausfall. Es war die zugrunde liegende Illiquidität von Krediten, die in dem Moment wieder zum Vorschein kam, als zu viele Menschen gleichzeitig aussteigen wollten.

Die Lehre ist nicht, dass Liquiditätsfunktionen wertlos sind. Sie lautet, dass Liquidität bei der Kreditinvestition immer an Bedingungen geknüpft ist und nur die Bedingungen entscheidend sind. Eine Plattform, die ihre Grenzen offen darlegt, ist ehrlicher als eine Plattform, die verspricht, Ihnen Ihr Geld jederzeit zurückzuzahlen.

Die drei Ausstiegsmöglichkeiten und was jede kostet

Im Großen und Ganzen hat die Branche drei Mechanismen entwickelt, die jeweils mit unterschiedlichen Kosten verbunden sind.

• Der Sekundärmarkt. Sie verkaufen Ihren Anspruch an einen anderen Investor. Die Kosten bestehen in der Ungewissheit: In ruhigen Märkten können Sie nahe dem Nennwert aussteigen, in angespannten Märkten zahlen Sie den Rabatt, den ein Käufer verlangt. Sie erhalten eine marktgerechte Preisgestaltung, die fair und gelegentlich schmerzhaft ist.
• Die Struktur mit sofortigem Zugriff. Die Plattform verspricht kontinuierliche Liquidität, die durch eingehende Rückzahlungen und Rücklagen finanziert wird. Der Preis dafür ist in der Regel ein niedrigerer Nominalzinssatz sowie ein Risiko, das in guten Zeiten leicht vergessen wird: Das Versprechen kann genau dann ausgesetzt werden, wenn Sie es am dringendsten benötigen.
• Die begrenzte vorzeitige Auszahlung. Die Plattform ermöglicht es Ihnen, einen Teil Ihrer Investition vor der Fälligkeit zu entnehmen, wobei die Limits so festgelegt sind, dass die Auszahlungen aus den regulären monatlichen Rückzahlungen des Kreditportfolios finanziert werden können. Die Kosten bestehen aus einer bekannten Gebühr und einer Obergrenze für den zugänglichen Betrag. Sie tauschen Vollständigkeit gegen Vorhersehbarkeit.

Die oben erwähnte Option SaveSmart ist das aktuellste Beispiel für das dritte Modell, und ihre Bedingungen zeigen, was „begrenzt“ in der Praxis bedeutet: Sie können bis zu 30 % einer Investition abheben, maximal jedoch 5.000 € und mindestens 100 €, gegen eine Gebühr von 1 % des abgehobenen Betrags. Da Abhebungen auf 5.000 € begrenzt sind, übersteigt die Gebühr niemals 50 €.

Rechnen wir einen konkreten Fall durch. Ein Anleger mit 8.000 € im Produkt hat eine Auszahlungsobergrenze von 2.400 €. Wenn er 2.000 € abzieht, beträgt die Gebühr 20 €, er erhält 1.980 €, und seine verbleibenden 6.000 € erwirtschaften bis zur Fälligkeit weiterhin monatliche Zinsen. Vergleichen Sie diese 20 € mit den mehreren hundert Euro, die derselbe Ausstieg in einem angespannten Monat auf einem rabattierten Sekundärmarkt hätte kosten können. Da kein Anleger mehr als einen Teil seines Kapitals abziehen kann, bleibt der insgesamt mögliche Mittelabfluss im Verhältnis zu den monatlich über das Kreditportfolio fließenden Rückzahlungen gering – genau das macht das Versprechen finanzierbar.

Unter den drei Optionen gibt es keine richtige Antwort. Es geht lediglich darum, welche Kosten Sie lieber tragen würden: einen unvorhersehbaren Rabatt, das Risiko einer Sperrung oder eine feste Gebühr auf einen Teilbetrag.

Wie Sie jedes Liquiditätsmerkmal hinterfragen

Bevor Sie sich auf eine Exit-Option auf einer Plattform verlassen, sollten Sie sich vier Fragen stellen.

Woher stammt das Geld? Wenn die Antwort eingehende Rückzahlungen von Kreditnehmern umfasst, prüfen Sie, ob der maximal mögliche Abfluss plausibel geringer ist als diese Rückzahlungsströme. Wenn die Antwort vage ist, gehen Sie vom schlimmsten Fall aus.

Was kostet es genau? Eine Gebühr, die Sie im Voraus berechnen können, ist ein Merkmal. Ein „Marktpreis“ ist variabel. Nicht angegebene Kosten sind ein Warnsignal.

Kann er abgeschaltet werden? Lesen Sie die Bedingungen. Jeder ehrliche Liquiditätsmechanismus enthält irgendwo eine Aussetzungsklausel, denn eine bedingungslose Liquidität bei illiquiden Vermögenswerten ist unmöglich. Sie sollten den Auslöser kennen, nicht erst auf ihn stoßen.

Deckt es Ihr gesamtes Geld oder nur einen Teil davon ab? Ehrlich ausgewiesener Teilzugriff ist besser als vollständiger Zugriff, der unter Stress schwindet.

Was keine Funktion ändern kann

Nichts davon macht das Investieren in Kredite zu einem Sparkonto, und keine Auszahlungsoption sollte als Notfallfonds betrachtet werden. Kredite sind Investitionen: Kreditnehmer zahlen verspätet, Kreditnehmer fallen aus, das Kapital ist einem Risiko ausgesetzt, und kein Einlagensicherungssystem steht dahinter. Die europäische Crowdfunding-Verordnung hat für eine echte Struktur gesorgt, einschließlich standardisierter Offenlegungen und getrennt verwahrter Kundengelder, aber die Regulierung macht Risiken sichtbar, anstatt sie verschwinden zu lassen.

Was ein besseres Liquiditätsdesign verändert, ist die Struktur der Vereinbarung. Bei der alten P2P-Vereinbarung gab es höhere Erträge im Austausch für keinen Zugang. Bei der sich entwickelnden Vereinbarung gibt es höhere Erträge im Austausch für teilweisen Zugang zu bekannten Kosten. Das ist eine echte Verbesserung, und es lohnt sich, die Plattformen zu belohnen, die ihre Bedingungen in klaren Zahlen angeben.

Hier ist also die Frage, über die es sich in den Kommentaren zu diskutieren lohnt: Auf wie viel Rendite würden Sie für vollständige Liquidität tatsächlich verzichten? Die meisten Anleger haben dazu eine klare Meinung. Nur sehr wenige haben es ausgerechnet.